这条消息把球员、俱乐部和市场三方因素都放在了聚光灯下。
财务不稳定与国内经济压力，导致中国苏宁集团失去对国际米兰的控制。面对不断增长的债务，苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元高息救助贷款，但最终未能按期偿还，这家标志性足球俱乐部的所有权落入贷方之手。
足球越来越受金钱驱动，私募股权投资者扮演着前所未有的重要角色。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者视足球为有吸引力的增长市场。
2020年出现首批裂痕，为橡树资本的接管埋下伏笔。苏宁是多家受国内经济挑战、房地产危机、疫情和中国去杠杆政策重创的中国企业集团之一。过去多年靠借贷进行海外扩张的公司，突然发现财务灵活性大减。
首先，12%的利率远高于国米此前债券的利率，反映出橡树承担了更大风险。还款不取决于俱乐部财务表现，而是看苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资本。
目标明确：出售国米，所得足以偿还橡树贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想地实现盈利。
在“Cleats & Cashflows”系列中，我们探讨这一趋势：它为俱乐部带来哪些机遇？又伴随哪些风险？
苏宁自身问题重重。零售业务已承压，亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，持续资助国米愈发困难。股东无法再注入大额资本，俱乐部不得不另寻资金。
其次，三年期较短，容错空间有限。若无明确再融资计划，只有两条现实路径：要么苏宁出售国米，用收益偿还贷款；要么橡树接管俱乐部。几乎没有中间地带。
纸面上，国米仍具吸引力：意大利顶级足球品牌，全球球迷众多，收入持续增长，四年内两夺意甲冠军，2023年闯入欧冠决赛。
这是国际米兰系列报道的第三部分。此前章节解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，重返意大利足球之巅。本章聚焦这一财务模式开始瓦解时发生的故事。
橡树资本，一家专注于不良资产的全球投资管理公司，向苏宁提供了2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年。贷款发放给卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.，该公司是苏宁持有国米的载体。
2022年压力加剧。国米媒体与传媒公司以6.75%的利率发行4.15亿欧元新债，置换原有债券，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米日益成为唯一现实出路。
但财务上并不乐观。债券计划给未来现金流带来巨大压力，而橡树债务因高利率和实物支付（PIK）结构不断膨胀，未付利息被计入本金。
苏宁在国际米兰的衰落并非一夜之间，而是四年多演变的结果。始于中国开始撤回海外足球投资，并在新冠疫情的财务冲击下加速。
这一结构至关重要：贷款并非由国米承担，而是由其母公司承担。因此，债务和利息并不直接出现在国米的资产负债表上。苏宁以控股公司股份作为抵押，而非球员或比赛日收入等俱乐部资产。若贷款未能偿还，橡树将获得控股公司所有权，从而自动掌控国米。
2022年9月，多家媒体报道张氏家族已聘请高盛寻找买家，要价约12亿欧元，与红鸟资本收购AC米兰的价格相当。金融时报称，Raine集团也参与协助出售。
俱乐部之外还有结构性挑战：意大利国内转播权收入增长乏力，国米不拥有球场，与AC米兰共用圣西罗，且球场归米兰市政府所有。对潜在投资者而言，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会减少。
苏宁从橡树资本获得2.75亿欧元贷款，年利率12%，期限三年
贷款由苏宁旗下卢森堡控股公司Grand Tower S.à r.l.承担，抵押品为控股公司股份
2022年9月，张氏家族聘请高盛出售国米，要价约12亿欧元
国米在四年内两次赢得意甲冠军，并在2023年进入欧冠决赛
国米与AC米兰共用圣西罗球场，但球场归米兰市政府所有
在更多信息出现之前，理性看待传闻仍然是更稳妥的方式。
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